改革叩开财富大门 创新夯筑牛市根基

无尽

2012年，资本市场不得不说的一年。
　　2012年，资本市场充满挑战的一年。股市持续低迷，800余家IPO公司排队压力牵动市场神经。
　　2012年，资本市场创新变革层出不穷的一年。推进新股发行体制改革、退市制度落地、中小企业私募债启动、券商创新大幕拉开、转融通试水、新三板试点正式扩围……
　　弱市中无数股民仍坚守希望，上周股市终于迎来久违的大涨。业内人士预计，2013年将是中国资本市场改革再出发的一年。“改革红利”有望成为影响A股市场的主线，资本市场正能量将持续释放，新经济周期和新改革周期下的投资价值待发掘。无论从经济增长，还是从市场结构、基础、技术和监管环境来看，基本面都在持续向好。A股新的财富大门已经打开。

　　改革有“故事”股市有希望　　
　　
　　就在上证综指跌入1949点之时，资本市场“反击战”已经打响。12月14日，上证综指放量飙升89.15点，大涨4.32%创2009年10月以来最大单日涨幅。惊人的涨幅似乎并不令人意外。在已经拉开序幕的券商策略季里，已经有多家机构预测股市向好，背后的逻辑前所未有的一致：改革有“故事”，股市有希望。
　　
　　“‘改革红利’有望成为2013年影响A股的主线之一。”中金公司在其年度策略报告中提出，2013年将是中国改革再出发的关键一年。在经济增速基本稳定的前提下，政府将加大经济结构调整力度并启动新一轮经济体制改革。未来经济政策在经济增长质量及社会各界公平合理分享经济增长成果领域的力度将显著增强。这不仅关系财政税收改革、收入分配改革等与人民生活直接相关的问题，更关系到国企改革、金融改革和上市公司治理结构改革等影响A股最核心的问题。
　　
　　“2013年中国经济将站在历史新起点上。”中信证券认为，从中长期来看，我国经济正处于新旧周期交替期。预计未来3-5年我国将推进新一轮改革，通过城镇化、打破垄断和金融改革来释放增长潜能，再造增长引擎，开启新经济周期。
　　
　　有资深股民表示，从历史上看，资本市场牛熊周期和经济基本面没多大关系。只有改革的决心和举措才能最大化激发做多动力，屡次将A股从“泥潭”中拯救出。
　　
　　对经历了较长熊市阶段的A股市场来说，恢复投资者的信心显得尤为重要。中信证券研究部策略组认为，当前，经济处于长周期底部、管理层改革创新和发展方式转变等三大因素叠加，过去十年的发展模式已出现瓶颈。推动制度改革和技术创新成为中国经济阶段切换和成功转型的关键。推进改革将有助于构建全社会对中国经济中长期发展的信心，信心的恢复与重构将成为推动2013年股市震荡向上的关键力量。

　　市场体系完善机构抢先布局
　　　
　　经济体制改革任务艰巨，资本市场改革同样紧迫。
　　
　　新股发行排队问题怎么解决？业内人士认为，这是当前资本市场改革“头等大事”。实际上，监管层已给出了明确答案，应对思路逐步明晰。首先，鼓励排队企业向新三板、债券市场分流，尤其是鼓励现有四个新三板试点园区充分发挥在各自覆盖区域内的融资功能；其次，酝酿对800多家排队企业进行专项检查，挤出在这些企业当中可能存在的业绩“水分”；此外，强调严格执法，加强对保荐人等中介机构监管，严惩帮助拟上市公司过度包装甚至造假的保荐机构。不难看出，多层次资本市场建设将成为2013年重头戏，其中不乏投资机会。
　　
　　证监会研究中心主任祁斌认为，对中国金融体系而言，存在一个突出现象就是结构失衡。总体上，过度依赖银行信贷等间接融资，导致融资结构失衡。资本市场上，主板、中小板、创业板和场外市场呈现“倒金字塔”，资本市场内部结构失衡。企业债务融资远落后于股本融资，企业融资结构失衡。
　　
　　解决“倒金字塔”结构问题难以一蹴而就，但今年以来，新股发行体制改革、新三板试点扩围以及推出中小企业私募债等多策并举，已经为解决这一问题打下基础。而场外市场、债券市场和新对冲工具等有望为投资者带来更多元化的投资机会。突破“200人”限制的新政有望在2013年1月1日实施，新三板有望迎来快速扩张，真正成长为中国的“纳斯达克”，涌现出一批中国的谷歌、苹果，创业者和投资者正面临前所未有的资本市场“淘金”机遇期。
　　
　　面对多层次市场蕴含的“金矿”，一些先知先觉的机构已开始积极介入，抢占新三板、私募债催生的新投资机会。在去年初传出新三板将扩围的消息以来，不少机构纷纷在券商开设新三板账户，提前布局。新三板成交日渐活跃，如3月成交80笔，成交金额从以往的几千万元增至1.09亿元，其中一家挂牌公司中海阳的成交金额巨大，达7600万元。证券业协会则加紧审批主办券商资格，国信证券等公司新三板团队更大举招兵买马。
　　
　　债券市场成为多家券商掘金主场。除中信证券、宏源证券等公司承销出现爆发式增长外，不少公司今年自营投资重点均指向债券。长江证券提供的数据显示，券商债券自营资产占自营资产总规模的比重，由2009年的65.13%提升至2012年6月30日的71.18%，而债券资产占净资产的比重，也由2009年的31.48%，提升至2012年6月30日的42.70%。A股市场之外的财富效应正在逐步放大。

　　行业热点转换来年值得期待　　
　　
　　改革周期对资本市场的影响是多方位的，其中行业重新布局将带来最直接的影响。从行业分布上看，中国经济未来要适应8%左右的“个位数”增速，必须转变经济发展方式，限制高耗能、高污染等行业的发展空间。
　　
　　业内人士认为，限制高耗能、高污染等行业的措施要通过市场的力量而不是行政命令来实现，资本市场也将从中受益。一方面,“大块头”的传统行业扩容压力有望缓解，防止资金稀释，A股市场新股发行规模偏小可能成为常态；另一方面，低效率的生产力在市场中被弱化甚至剥离，提高整体资本回报。资金有望配置到技术创新能力强的新兴行业中，从而提升上市公司抵御周期波动风险的能力，促进上市公司盈利水平的提高。
　　
　　“未来十年与过去十年的情况可能正好相反，比起买房或做实业，股票投资将会有更好的回报机会。”曾多次准确预测股市走势的经济学家华生断言。但他同时指出，并非所有行业都值得关注，房地产和工程机械类企业在经过高速发展后已大大地透支未来的潜力，有关新能源开发、配套和一系列下游企业值得高度关注，我国保险公司的投资回报可能取得稳定增长，常被誉为“行业常青树”的服务性和消费类企业也值得投资者研究和挖掘。
　　
　　申银万国则认为，明年春节后传统的“春季行情”依然值得期待。这一阶段经济政策尚不够明晰、国内外资金跨年布局、货币宽松和风险偏好较高，是做主题最好的环境。值得关注的主题包括，一类是新型城镇化相关的农民消费变革、能源变局、绿色环保和智慧城市等，另外一类是美国市场强势品种在A股的“映射”。
　　
　　除了行业热点转换外，民间资金所代表的投资方向同样值得关注。业内人士认为，从资本主体上看，未来经济体制改革的重点之一是释放非公有经济的活力。2012年世界500强名单中，中国民营企仅有6家。银行、炼油、汽车成为入围企业最多的行业。资本市场体现的是效率和回报，衡量的是公司治理能力。长期以来资本市场估值偏低与资本结构失衡不无关系。如果改革能够大力破除垄断、提高效率，无异于“二次股改”，将大大推升资本市场的投资回报率。
　　
　　“改革也是有成本和阻力的，会触动利益格局。资本市场也会对改革预期不断做出反应和修正。作为资本市场的参与者，非常希望中国经济改革能够给市场带来惊喜，改革的力度和成效能超预期。”海通证券首席经济学家李迅雷表示。