寡头时代来临？

无尽

分久必合，合久必分。
　　2012年，辛卯年。资产管理行业掀起了业务创新之风，而创新的方向是向其他资管行业渗入。“每类资产管理机构有着各自的基因，只有少数机构能够在多个领域成功，从而构建成大型金融投资集团，多数公司还会在自己熟悉的领域中生存。”展望未来，德圣基金研究中心分析师江赛春认为。

　　2022年，壬寅年。资产管理格局或定。

　　混业初演习

　　根据中国信托业协会发布的数据，截至三季度末信托业资产达到6.32万亿元，延续了前几年资产规模快速飙升的态势，资产规模再创新高。特别是三季度信托业资产规模单季增加7800亿，增量超过上半年（7300亿），前三季度增速达31.4%。

　　相比之下，三季度保险业总资产6.9万亿元，增速回落到个位数以内。按此测算，最迟到明年一季度，信托业将超过保险业，一举成为仅次于银行业的中国金融行业的老二。

　　可信托高增长恐难延续，业界对信托业已不看好。

　　“证券公司、基金公司都在蚕食我们的业务。”上海一家信托公司办公室主任介绍。

　　10月底，管理层对券商资管进行了调研摸底，统计后发现，券商资管规模已超过9735亿元，其中，集合理财资管规模约为1635亿元、定向资管超过8000亿元、专项资产管理计划超过100亿元。而去年年底，券商资管的规模还只有2818.68亿元。上海某券商资管总经理毫不掩饰：“我们就是在抢信托的业务。”实际上，定向资管正是信托过去做的通道业务。

　　瞅准了信托业务的不止券商资管，基金公司也对此虎视眈眈。

　　上周，上海一家基金公司将广州分公司的主要人员都派驻到了深圳并常驻下来，其目的就是为了方便同银行、私募联系，发展通道业务——这曾是信托公司的主营。

　　“我们比信托收费低，私募和银行更愿意跟我们合作。”这家基金公司华南区负责人称。

　　而上述上海某券商资管部门总经理直接称：“有银行对我们称，以后不再找信托了。”

　　华东一家私募投资公司的董事长赵先生介绍，除了基金公司、券商，近期保险公司也在找他，提供通道，劝其将产品从信托转到该公司旗下——这不过是资管混业的前战，大规模的冲突还待爆发。

　　资管混业的争夺不仅局限于对信托的瓜分，新基金法或会拓宽其他资产管理机构进入公募基金领域；基金公司和保险公司也朝着股权投资私募的领地——股权投资进军。2013年至2022年，才是金融混业争夺的关键十年。

　　罗毅理论失效

　　实际上，金融混业的核心是对M1放在哪里的争夺。M1是指流通中的现金和支票存款（以及转账信用卡存款。）

　　在资本市场有个罗毅理论，以招商证券分析师罗毅命名。该理论简单来说就是当M1接近10%的时候买股票，当M1超过20%的时候卖股票。从1996年一直到2010年，这条理论都是有效的，并且根据测算，根据这个理论买卖股票，十多年时间投资者可以获利90多倍。

　　但从2011年9月份开始，罗伊理论失效了。从2011年9月份至今，M1一直在10%之下，但股市迟迟不见上涨。哪怕今年1月和4月，M1跌至3.1%。

　　“货币政策的转变以及信托、银行理财等业务的崛起让这条理论失效。”某基金公司研究总监陈先生表示。

　　在2012年至2022年的未来十年，以投资和出口拉动的经济增长方式将得到改变，相应的是货币供应量的减少。“今年降准和降息的频率大大低于预期，能够看出管理层正在进行这种转变。”这位基金公司研究总监表示。

　　而对资管行业而言，这一变化影响巨大，因为无论是股市中的投资，还是信托资产、银行理财、券商资管、基金投资、投连险等资管行业的主要资金都是从M1中来。

　　在信托、券商资管、银行理财等大发展的情况下，M1流入股市的资金自然减少，股市难免下跌。罗毅理论的失效只是再给资管行业敲响警钟。

　　在2012年至2022年的十年间，M1低增速或成为常态，这会加剧资产管理机构的竞争。“公募基金中的权益类资产只减不增除了市场不好，跟M1增速下行也有关系。”前述那位基金公司研究总监称。

　　因此可以预见资管的未来是：初期，银行继续会将M1的资产从表内转移到表外，但M1总是有天花板的，今年10月末，M1的总值不过是接近30万亿元。而后，资管机构对存量资金展开争夺。

　　这里面还有一个问题，在各类资产管理机构纷纷涉入通道业务后，假如M1的存量资金和增量资金满足不了资产管理机构的需求时，更大的风险或会暴露。

　　今年10月份，中行董事长肖钢在《中国日报》发表英文署名文章就称：“（目前银行发行的“资金池”运作的理财产品）从某种程度上说，这根本就是一个庞氏骗局。在一定的条件下，投资者一旦失去信心并减少他们的购买或退出理财产品，这样的击鼓传花便会停止。”

　　由于信托是最早和银行合作做理财产品的机构，信托的风险可能会最早暴露。上海一证券公司投资经理称：“由于其他资管结构都介入这个领域，届时免不了血雨腥风。”

　　强者愈强

　　血雨腥风之后，或是行业的整合和进一步的从严监管。

　　“10年后，资管行业会诞生一些混业金融的巨头。”德圣基金研究中心首席分析师江赛春看来，那些有实力的，有资源的公司将脱颖而出。

　　如今的中信集团、中国平安等都具备了这样的能力，但在分业监管的环境下，集团内部的资源并未得到更有效的整合。

　　2012年，管理层放松管制让集团间业务整合成为可能，而在竞争中，这些金融机构依靠集团的资源优势或将越发壮大。

　　但风险是共存的，在混业模式下，内部防火墙至关重要，否则某个业务出问题将牵一发而动全身。

　　事实上，不止是混业金融的集中化，在每类资产管理行业中，也会进一步集中。

　　假设一位2012年的财经记者穿越到了2022年，追问他的同行：“都年底了，为什么不报道基金公司规模排名？”2022年的财经记者回应：“排名前几位的，多年就是那些公司，没有新闻性了。”

　　2012年，基金业刮起了创新风，不少基金公司通过产品创新实现规模排名上的超越；可预期的是2013年，基金法修改完成，过去所称的私募投资公司或开始涉足公募业务；2014年，基金公司数量急剧攀升；到了2015年，市场存量300家左右的基金公司——国投瑞银前总裁尚健在2012年10月份就认为：“再过3年，出现300家公募基金公司一点儿都不稀奇。”

　　然而，并非所有基金公司都能够存活下来。

　　基金公司的运营成本已经非常高了。“第一年6000万元，第二年5000万元，如果第三年还不能实现盈利，1.5亿元的注册资本将会花光。”有基金公司高管表示。

　　当下不少小型基金公司虽然连年亏损，但是依靠股东的注资尚可以存活下去。但是当没有股东背景的私募公司进入这个行业后，对此是吃不消的。于是大型基金公司为了吞并小型基金公司的客户会对行业中的其他基金公司进行整合。

　　而小型基金公司很难对基金集中化的格局产生挑战。

　　“大型基金公司有品牌优势，在面向普罗大众的市场中，品牌具有巨大的作用。”江赛春称。

　　深圳一家基金公司高管也认为，同快消品不同，基金公司品牌并不能通过轰炸式的营销手段建立。基金公司的品牌有着很深的内涵，是涵盖了投资能力、服务能力的东西。这种品牌壁垒并不是靠金钱的投入能够打破的。

　　于是公募基金各类要素会越加向着有品牌优势的大型基金公司集中。

　　“虽然现在也有集中，但还是距离这个行业应该达到的水平差很远。大型基金公司和中型基金公司的间隔也不明显。”江赛春说。

　　事实上，美国共同基金前五名的管理规模已经占到了整个市场的40%左右，而中国前五名基金公司资产管理规模占行业的比重只有30%。

　　行业的集中并不意味着小型资管公司无处觅食。“根据自己的特色，小型资产管理公司可以在细分市场上谋得生路。”江赛春认为：“比如某类衍生品投资、某类对冲策略等。”

　　而整个资产管理行业在经过整合分化后，不同机构也会干着自己擅长干的事情。

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什么意思？