央行预告借入国债，长债收益率低位回升

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公告发布后，多个期限国债收益率明显拉升。其中，10年期国债活跃券“24附息国债04”收益率一度上行至2.28%上方，涨超5个BP

长期国债收益率刷新历史新低后，中国人民银行（下称“央行”）出手维稳债市。

7月1日午间，央行公告称，“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。”

“央行此举意味着可能近期就会在公开市场开展国债卖出操作。”中信证券首席经济学家明明表示，“在10年国债收益率降至历史低点之际，卖出国债有利于稳定长债利率，防范利率风险。”

公告发布后，国债期货全线跳水，其中30年期主力合约下跌0.6%，10年期主力合约跌0.15%，5年期、2年期主力合约分别下跌0.06%、0.02%。

现货市场，多个期限国债收益率明显拉升。其中，10年期国债活跃券“24附息国债04”收益率一度上行至2.28%上方，涨超5个BP（基点）；30年期活跃国债“23附息国债23”一度拉升至2.48%上方，涨超6个BP。

“从历史经验上看，倘若市场对于预期引导的反应过于平淡，央行较有可能加大预期引导的力度，并开始使用其他政策工具，最终实现央行政策操作与对外沟通相互印证协同、维护预期引导的‘言行一致’。”光大证券固收首席分析师张旭称。

值得注意的是，急速拉升后，多只活跃债券收益率有所回落。其中，“24附息国债04”一度抹去全部涨幅，“23附息国债23”日内涨幅一度回落至2个BP以内。多位市场人士认为，此番波动显示有机构在趁机抄底。

“估计今天和明天利率都会上（涨），然后市场就会观察央行的操作细节了。”一位资管人士认为，接下来市场还将继续试探央行行动的决心。

国债收益率低位拉升

7月1日早间开盘后，10年期、30年期国债收益率均下探历史低位。

东方财富Choice数据显示，10年期活跃国债“24附息国债04”收益率盘中下探至2.2100%，触及历史新低；30年期活跃国债“23附息国债23”收益率盘中下行至2.4060%，亦创历史新低。

中午13点10分，央行货币政策司发布公开市场业务公告，宣告决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，市场走势随即反转。

国债期货价格全线由涨转跌。其中，30年期国债期货主力合约盘中跌超1%，10年期国债期货主力合约跌逾0.4%，5年期国债期货主力合约跌超0.2%。

现货方面，“24附息国债04”“23附息国债23”收益率盘中分别涨超5个、6个BP。债券收益率与债券价格走势相反，收益率上涨意味着债券价格下跌，即投资者在抛售对应债券，反之亦然。

“在借入债券后，央行在进行货币政策操作时便具有更多的‘筹码’，其有可能选择在二级市场将相应债券卖出。”张旭表示，前述公告挂网后，国债收益率明显上行、国债期货快速下跌。

“这将影响债券二级市场供求关系，从而可能影响利率走势，进而避免中长期国债利率过度偏离合理水平。”招联首席研究员董希淼表示，“央行通过此举，提醒金融机构和个人投资者注意防范投资中长期债券可能产生的期限错配和利率风险。投资者应基于对经济基本面的合理预期，结合自身资产负债等情况进行投资决策，高度重视利率风险。”

今年以来，在资产荒等因素助推下，长期国债收益率持续下行，其中10年期、30年期国债收益率均下行超30个BP，触及历史低位。

对此，央行自身及通过《金融时报》等主流媒体多次提示，长期国债收益率过低或引发利率风险。

6月18日，央行行长潘功胜在公开发言中提醒，“当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险。”

在6月28日发布的央行货币政策委员会二季度例会通稿中，央行延续了一季度例会中的表态，称，“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。”

在此背景下，长期债券收益率再度回落至较低水平。例如，前一个交易日（6月28日），10年期和30年期国债收益率分别降至2.21%和2.43%。

“本次央行借入国债便是对前期预期引导的维护，做到‘言行一致’。”张旭称，倘若市场对于预期引导的反应过于平淡，央行较有可能加大预期引导的力度，并开始使用其他政策工具，最终实现央行政策操作与对外沟通相互印证协同、维护预期引导的“言行一致”。

10年国债收益率有望升至2.5%

值得注意的是，7月1日午后，国债收益率快速拉升后又回落，在高位维持上下波动态势。

以“23附息国债23”为例，在触及2.485%的日内高位后，该债券收益率一度回落至2.45%，日内涨幅收缩至3个BP以内。截至下午4点，该债券收益率为2.47%，日内涨超4.5个BP。

对此，一位私募投资经理表示，资产荒逻辑仍在，若资金无处可去，波动之后无非是换个价格位置继续买债。“收益率可能还要回去。”

前述资管人士则认为，资产荒这一逻辑存在瑕疵。预计今明两天收益率将上行，后续市场会观察央行操作细节，再做打算。

“市场中做多长期、超长期利率品的投资者普遍笃信央行没有足够多的工具引导相应期限收益率上行。我们认为，与具体工具的使用相比，调控者的态度更为关键。”张旭强调，央行并未明确仅开展一次国债借入操作，也从未明确不会使用其余工具引导长期国债收益率上行。如果今后一段时间债券收益率的走势并不能让货币当局满意，那么再次借入并卖出国债、采取其余政策工具亦是在情理之中。

基于上述逻辑，张旭判断，在未来一两个季度内，10年期国债收益率触及2.5%是大概率事件。此前，央行主管媒体曾发文称，2.5%-3%是长期国债收益率的合理范围。

此外，张旭提醒，在牛市阶段，投资者往往会不自觉地强化利多因素的重要性，也往往看不到利空因素，一旦市场调整之后，投资者又会过度强调利空因素。

“当前的债券市场和2022年四季度调整之前的情况不完全一致，但也有着不少相似之处。也许，此时投资者需对债券类资产的价格波动风险进行预先应对，守护好‘钱袋子’。”张旭称。